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温氏股份公司年报点评:养猪业向新而生养禽业优势强化
发布时间:2022-04-22
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  温氏股份发布2021年年报:报告期内,公司实现营业收入649.54亿元,同比下降13.3%,归属上市公司股东净利润-134.04亿元,同比下降280.5%;公司计提信用减值准备及资产减值准备共22.3亿元。

  猪业深度亏损,生产成绩稳步提高。2021年,公司销售肉猪1322万头,同比增长38.5%,毛猪销售均价为17.39元/公斤,同比下降48.2%,叠加饲料原料价格连续上涨、公司外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素,公司养猪成本有所上升,我们预计2021年公司肉猪业务整体亏损约115亿元,亏损幅度较大。在行业低谷时期,公司持续推进降本增效,肉猪上市率连续多月稳步回升至85%左右;2021Q3以来,公司种猪场分娩窝均健仔数维持在10.1-10.3头;2021年末,公司猪苗生产成本稳定在430-440元/头,相比2021年初的650元/头大幅下降。我们认为未来随着公司产能利用率的回升以及生产成绩的持续改善,公司的肉猪养殖综合成本有望逐步降至16~17元/公斤的较好水平,盈利能力将显著改善。

  禽业竞争优势增强,转型升级持续推进。2021年,国内养禽业整体行情有所好转,公司毛鸡销售均价为13.2元/公斤,同比增长13.5%,销售肉鸡11.01亿只,同比增长4.8%,销售肉鸭5797.9万只,其中鸡业收入占营业收入的比重达46.7%。尽管同样受到饲料原料价格连续上涨的负面影响,公司禽业生产成绩较好,我们预计公司养禽业务2021年全年或实现超过10亿元的较好盈利。公司肉鸡实现上市率94.75%,创历史年度新高,肉鸭整体上市率为94.07%,同比提升5.02pct。同时,公司继续推进禽业转型升级,2021年鲜品鸡销量1.5亿只,同比增长18.3%;鲜品鸭销量987.9万只,同比增长313.3%。目前,公司累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达2.85亿只/年,有力支撑鲜品鸡销售业务进一步发展,我们看好公司在生鲜和熟食业务的积极探索。

  财务状况良好,行业周期谷底彰显韧性。2021年末,公司财务状况整体情况良好,资产负债率64.1%,较2021Q3小幅上升2.4pct;流动比率1.81、速动比率1.01,货币资金和交易性金融资产分别达76.3亿元、39.3亿元,现金流较为稳健。我们认为良好的财务状况有利于公司安然穿越猪周期底部,为未来的稳健发展提供良好的财务支持。

  盈利预测与投资建议。我们预计2022、2023年公司肉猪销售量1800、2600万头、肉鸡销售量11.6、12.1亿羽。公司深耕养殖业三十余载,行业周期底部经营现金流较为稳定,养猪业复苏势头良好,养禽业竞争优势继续增强,我们预计在畜禽价格周期上行时,公司有望显现较好的业绩弹性。我们按照DDM模型对公司进行估值,公司合理价值区间为31.16~38.00元,维持“优于大市”评级。

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